2005年，在白色的日子里，来自不同地区的三个男人，查德·霍利、史蒂夫·陈和贾维德·卡里姆，在旧金山的一个二手车车库里创建了一个视频分享网站——YouTube。这个时候的YouTube也是一个“小破站”，连服务器的带宽都是靠信用卡支撑的。但其新颖的UGC(用户生成内容)模式很快获得了网友的支持，上线仅15个月就成为本世纪访问量最大的网站。YouTube背后的流量价值被搜索巨头谷歌盯上了。2006年，谷歌以16.5亿美元收购了它。目前全球每三个互联网用户中就有一个YouTube用户，谷歌抓到YouTube的同时，也抓到了全球视频用户。
如果你抓住了YouTube，你将抓住全球三分之一的网民，那么如果你抓住了李必立(以下简称哔哩哔哩)，你将抓住近一半的中国年轻人。艾瑞数据显示，2020年中国Z+代(1985年至2009年出生的中国人)总人口将超过4.53亿，而哔哩哔哩招股书显示其2020年第四季度MAU(月活跃用户)为2.02亿。
正是因为如此，哔哩哔哩一直受到资本的青睐。天眼查数据显示，截至2020年底，哔哩哔哩已获得9轮融资(含IPO上市)，其中投资方包括IDG资本、君联资本等投资机构，以及腾讯、阿里巴巴、索尼等新老巨头。
3月16日，哔哩哔哩正式通过HKEx听证会，二次上市进入倒计时。一如既往，资本市场对哔哩哔哩在港二次上市反应积极。在二级市场正式通过HKEx听证会后，美股盘前涨幅超过5.6%。
一位香港投资者对《商业数据》表示，由于大量机构投资者排队购买，哔哩哔哩这次给散户和小机构的份额很小，现在已经全部被打破。然而，另一位投资者表示谨慎乐观，认为目前的环境没有两个月前那么好，哔哩哔哩的估值处于历史最高水平，因此他会买入一点，但会更少。
3月17日晚间，有消息称，哔哩哔哩在港最高发行价不超过988港元/股，共发行75万股。目前，哔哩哔哩在美国股市的股价为113.31美元/股，处于历史高位。一般来说，美股市场ADR对港股市场的折价溢价通常小于5%。所以，相比于在AautoQuicker上市的疯狂，哔哩哔哩的认购情况可能不会太火爆，但抓住年轻人的哔哩哔哩还是值得关注的。
从美国到香港，有几千万个视频网站。资本为什么爱“小破站”？
“与其更好，不如与众不同。”在资本逻辑中，“价值唯一性”带来的溢价可能大于规模。
年收入超百亿，月收入超2亿。
首先可以肯定的是，哔哩哔哩近年来处于快速发展的状态。
在收入层面，哔哩哔哩的增长速度过快。以2020年Q4财务报告为例，市场预期其营收为36.73亿元，但实际上哔哩哔哩Q4营收已经达到38.4亿元，超出市场预期4个百分点。如果把时间拉长，以年为单位，哔哩哔哩给出的增长曲线接近60度。根据HKEx披露的招股书数据，哔哩哔哩2020年全年营收120亿元，2018年和2019年营业收入分别为41.29亿元和67.78亿元，同比增长率分别为64.15%和77.04%。上市三年的哔哩哔哩依然保持高速增长态势，增速有所提升。
(制图:商业数据学院)
周(化名)是2015年接触的老用户。他记得当时大学课堂上能聊到哔哩哔哩的“老第二元素”只有几个，那是一个非常小众的网站。到2018年毕业时，班上40名学生中几乎有一半会去哔哩哔哩游玩，而鬼魅、游戏和戏剧是他们经常谈论的话题。到2020年，拥有20多名员工的柏舟公司将全部是哔哩哔哩用户，甚至其中许多都是大用户。小破站不仅在学生等年轻人中更受欢迎，在企业年轻人中也很受欢迎。
柏舟的感受并不独特。根据哔哩哔哩招股书数据，2020年Q4平均MAU将达到2.02亿，DAU将达到5400万，同比分别增长55%和42%，高于同期其他视频平台的平均增速(11.9%)。其中，月平均付费用户约1790万，同比增长103%，Z+一代(35岁以下)用户占比86%。艾瑞数据显示，截至2020年底，中国Z+一代人数为4.53亿，这表明中国近一半的Z+一代年轻人已经成为哔哩哔哩用户。
(制图:商业数据学院)
柏舟告诉商业数据学院，他和他周围的朋友每天都要挤出几个小时去哔哩哔哩。以前UP车主很少，看了大UP车主之后，也没什么好看的。现在有很多宝藏UP的拥有者，哔哩哔哩这些年也买了很多电影、纪录片、游戏的版权，这让他这个白嫖党忍不住为大成员买单。而且他发现今年身边女性用户比较多，估计都要去《风狗少年之日》空。
从几年前只有剧集和少数用户生产内容，到现在既有用户生产内容，也有平台制作内容，甚至还有第三方影视版权内容，哔哩哔哩的内容生态近年来也在迅速丰富。招股书数据显示，2020年第四季度哔哩哔哩月均活跃用户达190万，同比增长88%，月均视频贡献量同比增长109%至590万。PUGV(专业个人用户视频)内容增长迅速，占总播放量的91%以上，成为推动整个平台内容升级的关键因素。
视频网站很容易获得，但年轻的社区很少。
表面上看，哔哩哔哩已经从一个“小破站”逐渐成长为头部的视频平台，长期的高速增长是俘获资本的原因，但实际上，资本和谷歌之前对YouTube的兴趣一样，看重其稀缺性和发展前景。
从宏观角度来看，越来越多的人选择使用视频进行学习、娱乐和交流。视频化是现在乃至未来媒体的发展方向。艾瑞咨询报告显示，在视频需求不断增长的刺激下，2019年中国泛视频市场规模达到5829亿元，预计2025年将增长至1.8万亿元，复合年增长率为20.7%。视频行业有足够的想象力空。
(来源:艾瑞咨询)
同时，随着5G和视频制作技术的进步，用户对视频内容的消费力和需求不断提升，视频内容创作者数量不断增加，内容主题多样化，视频用户规模和视频观看时长将进一步扩大。预计中国视频行业用户数将从2020年的9.3亿增长到2025年的11.8亿，日均视频观看时间也将从2020年的2.55小时增长到2025年的3.61小时。
如果说视频产业趋势是哔哩哔哩获得资本关注的原因，那么哔哩哔哩本身的稀缺性，也就是“青年社区”，就是一直被资本青睐的核心要素。
年轻人获得未来，Z+一代对视频的渗透率更高。艾瑞报告显示，截至2020年底，4.53亿Z+一代用户中有74.3%将是视频用户。预计到2025年，视频在Z+一代的渗透率将提升至99.1%，几乎所有的Z+一代用户都将是视频用户。
Z世代+不仅更喜欢看视频，而且付费率也比其他群体高。根据艾瑞的数据，Z+代的视频内容平均月预算有望从2020年的597.3元增长到2025年的843.8元，预计到2025年人均产值将达到3042元，超过整个泛视频市场的增速。
众所周知，相比长视频龙头爱奇艺和中国短视频霸主TikTok，哔哩哔哩的用户更年轻。招股书数据显示，截至2020年12月31日，哔哩哔哩Z+代用户占比已达86%，而爱奇艺Z+代用户规模不足80%，TikTokZ+代用户规模为61%(数据来源:巨量算术)。
(来源:云和数据)
与爱奇艺、TikTok等视频平台相比，强大的社区属性也是哔哩哔哩的独特优势。另一位资深用户林青(化名)告诉《商业数据》记者，他一开始成为了哔哩哔哩的正式会员，但他回答了100个问题，回答了两次，充满了仪式感，所以每次谈到成为哔哩哔哩的大会员，他都会感到一种自豪感。不过柏舟不喜欢发弹幕，但是遇到不好的弹幕会举报，遇到喜欢的UP主持人会和粉丝聊天，什么都不懂甚至会去哔哩哔哩搜索相关视频查询。“爱奇艺和TikTok也可以用，但他们总是失去归属感。”林青说。
另外，从用户的使用时间和留存率来看，也可以说明这种社区文化对用户的粘性很强。
目前哔哩哔哩日均使用时间在80分钟以上，与爱奇艺、TikTok处于同一梯队。但在以“兴趣”为纽带的社区文化影响下，到2020年，Q4月均互动次数将达到47亿，同比增长94%，正式会员人数将突破1亿，同比增长51%。2018年以来，十二月正式会员留存率达到80%以上，爱奇艺2020年
(来源:暴民研究所)
抓住消费力更强的Z+一代，同时良好的社区氛围进一步强化用户粘性。两者结合的哔哩哔哩，在中国是独一无二的稀缺品，这也成为资本市场一直乐观的根本原因。
打破车站攻击的方法
“从一开始，我们就想出了哔哩哔哩会是什么样子——一家文化品牌公司。”哔哩哔哩副董事长、首席运营官在接受媒体专访时表示。回顾哔哩哔哩近年来的变化，我们确实发现内容是其独特性和稀缺性的根源。
在标签化内容的二次元上，哔哩哔哩一方面通过投资动漫相关企业，加速补充具有少数股权的二次元内容生态。据悉，哔哩哔哩还为此拆分了企业发展部，设立了战略发展部和战略投资部。目前已投资了翼风、娃娃鱼、美工田凯等20多家动漫公司，其中诞生了《灵笼》《那只兔子当年怎么了》等优秀作品。另一方面，通过与索尼等企业的合作，哔哩哔哩加强了戏曲的采购，招股书中的数据显示，内容成本从2018年的16.6%上升到2020年的20.5%。
二次内容的扩展带来了两个好处。首先，它丰富了哔哩哔哩二级用户的内容池，进一步加强了他们对平台的依赖。二是二次元内容自然可以将布局延伸到二次元游戏，丰富平台的商业化途径。从哔哩哔哩历年的财务报告中也可以看出，游戏业务一直是重要的收入来源。为此，哔哩哔哩和布局动画一样，也通过收购和投资二级游戏工作室，丰富了哔哩哔哩在二级游戏中的内容。目前，哔哩哔哩已经投资了PalmTechnology、TimeSand等23多家游戏公司，与Mihayou等游戏公司共同输送了多款游戏。
李伟曾说:“视频是哔哩哔哩的核心业务。它由三个部分组成:PUGV、OGV和直播。”2014年，哔哩哔哩推出直播服务，丰富了视频服务，但在热门内容上也有所落后。然而，哔哩哔哩加速发行热门内容的时间仍在上市之后。比如2018年斥资8亿元获得“传奇联盟独家直播版权”加强直播，2020年推出“2019年最佳之夜”跨年晚会，推出《风狗少年的日子》空《说唱新世代》等自制剧加强OGV内容，更受欢迎的内容助其一臂之力。
从爱优腾等长视频平台的经验来看，自制内容的增加会进一步增加成本，导致亏损增加。但就哔哩哔哩自制作品的数量、投资和回报效果而言，性价比还是比较高的。
2020年5月，哔哩哔哩CEO陈瑞在接受媒体采访时表示，“我们未来三年的核心战略是内容生态和产业布局。我们纵向做动漫、电竞，横向做PUGC、大会员、直播、电商、线下活动。”而这一思路在之前的内容生态布局，也就是以内容为核心的长期发展战略中得到了直观的体现。
小破站好像变了，小破站也变了。